石油行业：炼油业迎来“久旱之后春雨”

9月30日成品油降价已经导致成品油原油价差出现较大程度倒挂。上次汽柴油调价发生于9月30日，该次汽柴油分别下调190元/吨，当时对应的NYMEX油价的22天移动平均价格为69.4美元/桶，下调汽柴油价格后，成品油价格实际大致隐含了61-63美元/桶的原油成本，换言之，9月30日的汽柴油降价已经使得成品油价格出现了6-8美元/桶的倒挂。所以，我们当时认为9月30日的成品油降价有些反常，只能理解为：在油价略有回落后，发改委令成品油定价机制象征性地发挥作用。

本次成品油提价是基于国际原油价格大幅上涨、炼油业务亏损严重的背景。根据我们的估算，本次成品油价格上调隐含了通过提价弥补约6.0美元/桶的原油成本增量。到目前为止，NYMEX油价的22天移动平均价格已升到78.2美元/桶的水平，较9月30日增加12.7%，远远超出《石油价格管理办法》中提出的4%的价格变动参考值。本次提价前，成品油和原油价格倒挂已经达到约15-17美元/桶的水平，从时机上看，已经到了新成品油定价机制必须发挥作用的时候了。

成品油提价的静态影响。结合中国石油和中国石化的汽柴油生产能力和股本规模，静态来看，本次成品油提价的影响若持续到年底，将使中国石油和中国石化分别增加收入0.025元/股和0.079元/股，中国石油和中国石化2009年每股收益将因此分别出现0.019元/股和0.014元/股的静态增量，本次提价对二者全年业绩的影响在2-3%的范围。而从年化效果来看，本次提价对二者2010年业绩的影响分别达到0.135元/股和0.104元/股。

本次成品油提价有利于提升中国石油和中国石化的估值水平。成品油价格的“及时”上调有利于恢复投资者对新成品油定价机制的信心，改善二者的盈利能力，从而提升二者、尤其是中国石化的估值水平。继续维持我们在三季报点评中对三大石油公司给出的投资评级和目标价。

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