并购不能本末倒置

吴士君

春节前，商誉减值的极端雷暴震耳欲聋了，动辄十亿、二三十亿商誉减值导致的巨亏，像成群的黑天鹅扑面飞来，把股民们忽闪得晕头转向，很多投资者甚至得上了“恐商症”。

始乱终弃！回想三四年前，股市对于并购题材，那可都当成小甜甜啊！逢购必涨，跳高地涨。可现在呢？此情此景，不禁浮现出《大话西游》的经典一幕：当年，铁扇公主在牛魔王的纳妾典礼上，意外重逢至尊宝，絮絮叨叨地抱怨：“以前看月亮的时候叫人家小甜甜，现在新人胜旧人了，就叫人家牛夫人。”确实，不过几个月，至尊宝态度反转如翻页，真恍如隔世，这叫铁扇公主情何以堪！

话归正题。本来，项目并购时，项目估值高于可辨认净资产的公允价值从而产生商誉，是一种正常的财务现象。去年以来，一些上市公司出现了大额商誉减值，导致很多中小投资者出现“恐商症”。实际上，完全没必要对商誉都妖魔化，关键是项目的经营业绩与当时估值的预期是否相符。只要不低于预期，就无需计提减值准备，不会对上市公司造成不良影响。哪一个成功的企业没进行过并购？但并购的企业却未必成功。为何？

进一步分析，财务上出现商誉减值，根本原因是对于并购项目的整合能力和驾驭水平出现了问题，上市公司没有金刚钻，就别揽瓷器活。所以，问题不出在铁扇公主们，而是出在至尊宝！好在不是所有的上市公司都是至尊宝，不谦虚地举个例子，比如爱尔眼科(300015)。这些年来，爱尔眼科面临过太多诱惑，时有市场人士鼓动跨界并购迎合市场热点和概念。说老实话，董事会能如柳下惠保持定力、顶住诱惑、坐怀不乱，真不容易！谁不想市值上涨，但董事会很清楚：涨得不扎实，一定会落下来。这些年来，爱尔眼科国内外的并购，始终围绕战略规划，坚守核心标准，宁缺毋滥、沙里淘金，并购前进行严格的调查和筛选，并购后进行全面的整合和融入，保障了项目发展总体上符合预期，在财务和业务上产生多赢的结果。

一句话，并购是上市公司加快发展的手段，不是目的。绝对不能本末倒置。

近期，市场热议商誉到底该采取减值测试还是分期摊销问题。我们的看法是：这两种方式实质上改变的都是资产账面价值，而不改变市场价值。对于劣质的并购资产，即使不动态计提减值准备，而是一次性“大洗澡”，上市公司的内在价值已经下降，专业的投资者已经提前进行了合理判断，市值其实已经提前反映了。这就是为什么爆雷后，有的上市公司股价下跌不大的原因。对于优质的并购资产，即使分期摊销，其内在价值也不会下降，市场价值依然坚挺。因此，投资者应深入冷静分析，不要盲从盲信，更应该关注并购标的的实际经营绩效和发展前景。上市公司不要当多情的至尊宝！头脑冲动，闪婚闪离，不但伤了少女心，更伤的是自己的青春和金钱啊！

对了，最后还要提醒一句：本来，“黑天鹅”是指罕见的小概率事件，但最近股市黑天鹅太多了，“白天鹅”倒成小概率了！大家要擦亮眼睛！如果“黑天鹅”继续多下去，柴可夫斯基的《天鹅湖》可咋演？老柴要不要从地下爬出来改版？

（作者系爱尔眼科董秘）

（责任编辑：唐明梅 ）

南京皮肤科皮肤病医院：灰指甲如果不治疗会好吗

上海冠心病医院排名前十名:冠心病患者该如何进行日常护理？

沈阳大东区皮肤去哪个医院

上海糖尿病医院排名前十名:糖尿病友能吃麦芽糖吗

南京皮肤病研究所需要预约吗_灰指甲的4个预防方法