国金证券美联储QE退出的四个冲击

基本结论

对经济的冲击。美联储货币政策收缩前各国从美流动性溢出中获利，最主要收获就是资产泡沫。在资产泡沫价格引导下，更多资源进入不可贸易品。不可贸易品泡沫又导致竞争力低下、贸易逆差 、政府赤字、通货膨胀。大部分国家在这个阶段都不会把获得的宝贵资源投资用于教育、技术、制造业，财政没有积蓄。美联储货币政策收缩后，以上趋势逆转：必须要消除资产泡沫，必须增强可贸易品竞争力，获得贸易顺差，必须要财政平衡。现在新兴经济体在贸易、财政、价格、资产泡沫方面积累的不平衡与历史上的东南亚、拉美危机比，并不逊色。消除这些不平衡是新兴的、开放的、小的经济体未来的主要趋势，最终达到消费、价格、财政、贸易的平衡。尽管经济体小，但是传染效应不小。

对各央行货币政策的冲击。由于经济变化，货币政策必须要变，但各国财政与央行的关系不同；政治制约不同；大部分央行总是低于美欧央行的水平，所以各央行的的货币政策相对于美国政策的调整和本国经济需要总是普遍是滞后且漏洞百出。经常导致货币政策方向和目的的模糊以及由此带来的风险。常会看到有些央行突然迷失货币政策方向和货币政策目的，不知道在干什么。由此带来巨大风险。有些国家货币政策应对失当，该减息不减息，该结构调整不调整，央行其实自己在损害自己国家的利益；央行的错误也会让央行失去信誉，让以后的货币政策失效。接下来的1，2 年这样的重复历史错误的案例会看到很多。由此带来巨大风险。

对各国金融市场的冲击。美央行退出使得世界利率的水平提升。世界利率提升深刻影响资产价格和资本在不同资产的再配置、在不同国家间的再配置。资本市场的质量、结构、价格水平、产生现金流创造价值方式的不同，金融市场受到的冲击也不同，有正有负。当前由于通胀还很低，世界利率提升主要体现在名义和真实利率的同时提高，这种情况下贵金属废了。那些市场属性和贵金属接近的国家的资本市场废了。那些由于基本面的竞争力导致世界利率提高的国家的资本市场牛了，因为只有他们能通过技术进步而产生阶段性的垄断利润和现金流，相关的品种牛了。那些制度公平、安全、靠创新创造价值的市场也会吸引更多资金。

对各国汇率的冲击。经济、金融环境、货币政策的变化，使得汇率政策和汇率本身调整不可避免。发达国家之间的汇率变化在这个过程中相对要小于发达国家与发展中国家之间的汇率变化。竞争力更强的国家，更注重均衡汇率的国家，在新一轮汇率重构中更容易占领更有利的位置。但是更多的国家在汇率调整中的原则是有问题的，教训惨重。

三个引申：初级可贸易品（大宗商品）的价格将继续受到冲击。高负债政府主权信用危机会重新出现。全球进入拼技术、拼效率、拼制度的时代。

数据方面美房屋市场继续向好，美通胀从低位略有微弱回升，欧元区贸易持续大幅度改善，欧元区PMI 持续回升。

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